继续研究债券型基金:

2007年03月23日 07:58 每日经济新闻<--正文内容开始-->

　　昨日央行发行650亿元三年期票据，较上周增加50亿元，中标利率为3.24％，上行9个基点；同时发行200亿元3个月票据，较上周减少250亿元，中标利率上行4个基点至2.6242％。本周央行共发行1450亿元票据，扣除到期资金620亿元，净回笼830亿元，并未明显降低。

　　公开市场利率再度走高，国债市场加大调整力度。国债指数开盘111.79点，早盘迅速跳水，随后震荡整理，收于111.74点，跌0.04％，全天成交3.4亿元，市场做空动能并不强。从盘面看，长期券种除010504券外相继走弱，中期品种跌幅居前，010501券、010410券表现低迷，短期券种010507券、010508券表现不佳，跌幅较深。

　　财政部从昨日起发行300亿元10年期国债，票面利率为3.4％，与二级市场同期限品种相比，走高约5～10个基点，落入机构预期的高点。一级市场利率的走高必然对二级市场形成牵引。同时随着三年期央票利率的走高，10年期国债与3年期央票利率仅相差16个基点，中长期债券利差逐步缩小。

　　消息面上，今年发债计划公布，市场扩容迅速。从企业债来看，国务院批准992亿元发行额度，较去年的608亿元大幅提高；国开行近日也宣布将发行7900亿元金融债券，其中中长期债券7100亿元，短期债券800亿元，发行规模比去年增加了1600亿元，增幅达25.4％，对市场资金面是一个考验。

　　总的看，加息对流动性的调控作用受到 人民币升值的抑制，短期内债市调整势头明显，后市有望在前期平台附近企稳回升。

如果你不想把投资都放在股市中，就可以考虑在组合中纳入现金或者债券。对于基金投资人来说，就可以买一些债券型基金。但投资之前至少需要关注以下几点。

　　确定你的正确投资理由

　　如果你买债券基金的目的是为了增加组合的稳定性，或者获得比现金更高的收益，这样的策略是行得通的。如果你认为买债券基金是不会亏损的，那就需要再考虑一下。

　　债券基金也有风险，尤其是在升息环境中。当利率上行时，债券的价格会下跌，这样你的债券基金可能会出现负的回报。尤其在国内，多数债券基金持有不少可转债，有的还投资少量 股票，股价、可转债价格的波动均会加大基金回报的不确定性。

　　了解债券基金持仓情况

　　为了避免投资失误，在购买前需要了解你的债券基金都持有些什么。在国内，债券基金的投资对象主要是国债、金融债和企业债等固定收益类品种，也可投资可转债甚至少量股票。

　　对于普通债券而言，两个基本要素是利率敏感程度与信用素质。债券价格的涨跌与利率的升降成反向关系。利率上升的时候，债券价格便下滑。要知道债券价格变化从而债券基金的资产净值对于利率变动的敏感程度如何，可以用久期作为指标来衡量。久期越长，债券基金的资产净值对利息的变动越敏感。假若某只债券基金的久期是5年，那么如果利率下降1个百分点，则基金的资产净值约增加5个百分点；反之，如果利率上涨1个百分点，则基金的资产净值要遭受5个百分点的损失。但国内债券基金一般只公布组合的平均剩余期限，其与久期的相关程度很高，也可以通过平均剩余期限的长短来了解久期的长短。

　　根据晨星的分类，国内债券型基金可分成普通债券基金和短债基金。短债基金债券组合久期不超过3年，因此其风险收益特征一般要低于普通债券基金。

　　债券基金的信用素质取决于其所投资债券的信用等级。投资人至少可以通过以下几个方面有所了解：基金招募说明书中对所投资债券信用等级的限制；基金投资组合报告中对持有债券信用等级的描述。

　　对于国内的债券基金，投资人尤其需要了解其所投资的可转债以及股票的比例。基金持有比较多的可转债，可以提高收益能力，但也放大了风险。因为可转债的价格受正股联动影响，波动要大于普通债券。尤其是集中持有大量转债的基金，其回报率受股市和可转债市场的影响可能远大于债市。另一方面，多数普通债券基金可以通过参与新股申购和增发、转债转股等方式持有一定比例的股票，以及个别基金还可通过二级市场投资持有一定股票，因此相应风险也会放大。

　　除了上述两点，你还至少应该关注债券基金的业绩、风险、基金经理是谁、费用等。费用很重要，尤其对于低风险收益品种，费率对最终实际回报的影响很大。现在不少债券基金设有不同的收费模式，投资人在做选择的时候要结合自身情况进行考虑。

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1995年的“327事件”，直接导致国债期货暂停，这使我国在金融衍生产品上的第一次试点以失败告终。这一次失败也使得是不是重新推出国债期货，是不是在中国发展金融衍生品一度成为各方广泛争议的一个问题。

　　现在，各方的意见基本达成统一，金融衍生品交易所也即将破茧而出，反思十余年前给市场造成极大震动的“327国债”事件，有助于为健康发展金融衍生品设立有益的“防火墙”。

　　“中国的巴林事件”

　　“327”国债期货事件的主角，是1992年发行的三年期国库券，该券发行总量为240亿，1995年6月到期兑付，利率是9.5%的票面利息加保值贴补率，但财政部是否对之实行保值贴补，并不确定。1995年2月后，其价格一直在147.80元和148.30元之间徘徊，但随着对财政部是否实行保值贴补的猜测和分歧，“327”国债期货价格发生大幅变动。以万国证券公司为代表的空方主力认为1995年1月起通货膨胀已见顶回落，不会贴息，坚决做空，而其对手方中经开则依据物价翘尾、周边市场“327”品种价格普遍高于上海以及提前了解财政部决策动向等因素，坚决做多，不断推升价位。

　　1995年2月23日，一直在“327”品种上联合做空的辽宁国发(集团)有限公司抢先得知“327”贴息消息，立即由做空改为做多，使得“327”品种在一分钟内上涨2元，十分钟内上涨3.77元。做空主力万国证券公司立即陷入困境，按照其当时的持仓量和价位，一旦期货合约到期，履行交割义务，其亏损高达60多亿元。为维护自己利益，“327”合约空方主力在148.50价位封盘失败后，在交易结束前最后8分钟，空方主力大量透支交易，以700万手、价值1400亿元的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使“327”合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“中国的巴林事件”。

　　“327”国债交易中的异常情况，震惊了证券市场。事发当日晚上，上交所召集有关各方紧急磋商，最终权衡利弊，确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的“327”品种期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。

　　现货市场不发达、市场机制不健全是祸根

　　金融衍生品衍生于基础证券，没有发达的现货市场，就不可能有相对应的发达衍生品市场。而当时国债期货品种之推出，其所对应的国债市场无论是在广度、深度上，还是规范化程度上，都没有为国债期货提供充分的基础性条件。

　　首先，从国债现券市场规模看，当时可流通国债只有930亿元，在国债市场上实际流通的还达不到这个数目，而这些有限的现券却对应了全国14个国债期货交易场所。

　　其次，从国债现货市场价格市场化程度看，国债价格的决定因素不是市场利率，而是每月公布一次的国家保值贴补率，其成为国债期货市场上最为重要的价格变动指标，国债期货交易成了保值贴补率的“竞猜游戏”，交易者利用国家统计局的通货膨胀统计结果推算保贴率，而依据据称来自财政部的“消息”对市场的“影响”，也成了多空孤注一掷的筹码，国债期货演变为多空双方对保值贴补率和贴息的对赌。

　　因此，这种国债期货并不是典型意义的国债期货，“政策风险”最终成为空方失败的致命因素，最终导致国债期货成为“政策市”、“消息市”的牺牲品。

　　三道“防火墙”的缺失

　　金融衍生品在具有套期保值、规避价格风险功能的同时，又因保证金交易的强杠杆性而放大了风险。风险虽然无法消除，但却可以被管理。正因如此，对金融衍生产品交易进行风险控制，是境外成熟市场通行做法。交易所承担衍生品市场的组织和自律监管职能，并直接或间接承担结算风险，因此，交易所进行风险管理，建立与衍生品交易运行模式相适应的风险管理制度和技术设施，是整个衍生品市场风险管理的核心。而“327”国债期货事件的产生，正是由于当初的交易所忽略了最基本的风险管理，主要体现在：保证金比例过低、未设涨跌停板、未控制持仓限额等。

　　第一，关于保证金。设置交易保证金，是事先将市场参与者履约能力特定化，将衍生品市场特有的“以小博大”风险限制在合理、可控的幅度内。“327”国债期货风波发生之时，上证所20000元合约面值的国债仅收保证金500元，比例为2.5%，其他期货交易所国债期货的保证金比例更低，普遍为合约市值的1%。这样偏低的保证金水平与国际通行标准相距甚远，甚至不如国内当时商品期货的保证金水平，无疑使市场投机气氛更为浓重。而且，就是2.5%这样的低保证金制度，也没有得到执行。“327”国债事件中，空方主力在最后7分钟共砸出1056万口卖单，面值达2112亿元，需要52亿的保证金，但很显然，空方当时不可能持有如此巨额的保证金。

　　第二，关于涨跌停板制度。涨跌停板制度是国际期货界通行的制度，设置衍生品期货合约单日价格上下波动幅度，可以减缓、抑制投机行为，对投资者也能起到风险提示作用。但“327”国债期货事件发生前，交易所根本就没有采取这种控制价格波动的基本手段，出现上下差价达4元的振幅。反观美国，在1987年10月19日的“黑色星期五”之后，为了防范股票市场价格的大幅下跌，包括各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施。如纽约证券交易所规定道琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制程式交易(Program　Trading)的正式进行。期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停盘限制，藉以冷却市场发生异常时恐慌或过热情绪。这些措施在1989年10月纽约证券交易所的价格“小幅崩盘”时，发挥了异常重要的作用，指数期货自此再无不良记录，也奠定了1990年代股票指数期货更为繁荣的基础。

　　第三，关于持仓限制。限仓是指交易所或会员可持有的合约头寸的最大数额，其可以防范衍生品交易的操纵行为，也可以防止少数投资者承担其无法承担的巨额风险损失，引发系统性的市场风险。从“327”合约在2月23日尾市出现大笔抛单的情况看，空方主力在最后7分钟共砸出1056万口卖单，面值达2112亿元，而所有的“327”国债只有240亿元，交易所显然对每笔下单缺少实时监控，导致上千万手空单在几分钟之内通过计算机撮合系统成交。

　　监管层事发当时亡羊补牢般的应急措施，也验证了风险管理的重要意义。“327”国债异常交易的第二天(1995年2月24日)，上交所针对异常交易，依据中国 证监会恰巧在“327”国债异常交易事发当日发布实施的《国债期货交易管理暂行办法》，发布了《关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知》，出台了如下几项应急、应对措施：一是实行涨跌停板制度，幅度为在前收盘价基础上上下浮动0.5元；二是限制持仓数额，机构投资者不得超过5万口，个人不得超过3万口；三是控制会员的持仓结构，会员自营持仓和单一品种持仓数量均不得超过持仓总数的30%；四是严禁会员之间相互借用仓位，严禁会员向客户融资，或少收、垫付保证金。

　　“327”国债事件的一个主要教训是，面对金融衍生品洪水猛兽般的巨大风险，如果各项风险控制措施“说的时候重要，做的时候次要，忙的时候不要”，则必定为其所害

如何选择现货市场

http://www.szroad.com/ourclub/dispbbs.asp?boardid=128&id=22250

投资债券基金的，找我

央行宣布上调利率与准备金率

[存款利率：上调0.27% 贷款：升0.18% 公积金贷款：涨0.09%]

[准备金率：涨0.5个百分点 外汇：浮动幅度扩大至0.5% 答问]

[解读：透视政策冲击波 为何连出三拳 组合拳力防经济过热]

[影响：并非针对股市 方向不变 债市震荡 房贷月供增加不多]

大家忘记还有一个：打击违规资金，包括上投的老鼠仓。还有一个上海房屋维修金，也是针对某些人。。。，建议看最近放的《新上海滩》，想想许文强为什么做好人就这么难

投机能带来福利增加。 但是要坚决把恶意的投机进行限制。比如有人就是可以把投机风险转嫁给银行和国家，就是要利用投机来掏空银行，或者是别人的钱包。这样的投机就是要坚决打击和限制。 所以作为人民政府，就应该是坚决保护国家和人民的财产不被侵害。就应该从源头上堵住，就应该对银行进行更加严格的监管和控制，对国有资产进行严格监管和控制。如果控制住了银行和国资，那么股市的风险再怎么大，都是有限的。 能把股市风险很好防范的是央行，银监会和国资委。不是证监会！

关于《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知 为适应大力发展公司债券市场的需要，规范公司债券的发行行为，促进资本市场的协调发展，根据《证券法》、《公司法》，我会起草了《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》。试点初期，试点公司拟限于沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。 现将《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。有关意见或建议请以书面或电子邮件的形式于2007年6月19日前反馈至中国证监会。