主题：直面中国股市可能遭遇的十大利空

【转自韩志国的BLOG】

最近一个时期,中国股市波诡云谲：继中国国内的一些经济学家联袂唱空中国股市之后,一向秉承经济市场化的发展理念与金融自由化的市场信念并对中国股市以往的”政策市”大加挞伐的国际投行,如高盛、摩根士坦利、瑞士信贷、摩根大通与雷曼兄弟等在中国全面持有QFII、在市场最底部进入中国股市并抄了天底、获取巨额利润并大举出货以后，最近又一反常态地悉数登场，对中国股市大肆看空并且力劝政府出手对股市进行强力打压，从而在获取了中国股市的巨额“制度红利”以后，再套取一轮最容易捞取的“政策红利”。国际投行的这种“司马昭之心”真的是昭然若揭，这再一次在世人面前表明，金钱确实既能使鬼变成人，也能使人变成鬼。如果中国政府听信了国际投行的这种诱导，真的出手对股市进行强力干预，那就会上大当、铸大错，就会导致中国股市及其投资者再一次承受不应有的损失与风险，国际投行就会再一次赚得盆满钵满。中国股市正在对投资者进行风险教育，其实，在中国股市中，特别是在牛市的进行过程中，最大的风险恰恰来自于政策的不确定、不稳定与不可测。国际投行正是看准了中国股市的这个最大软肋，因而才不惜违背自身的价值观念与市场理念去诱导中国股市的“政策市”卷土重来。看一看国际投行最近的持仓情况，听一听那些“不调整就绝不再继续看好中国股市”、“中国股市在三个月内会跌破3000点”的持续鼓噪，就不难看出事情的蹊跷与端倪。

居安思危才能趋利避害。国际投行难道真的就能一言九鼎、把中国股市玩弄于股掌之中？政府与管理层手中难道真的有什么“王牌”，能使中国股民在付出惨重代价和千辛万苦的努力才赢得的股市大好局面毁于一旦吗？就我自身的人生理念与市场信念来说，我始终认为政府不会、不能、不必也不该对股市施以重手，自毁长城地断送中国股市千载难逢的历史性发展机遇；我也不认为在中国经济与中国股市的市场化进程发展到今天的大背景下，政府与管理层真的具有能够让市场按照其主观意志运行的市场化手段。但即便如此，我还是对股市可能遭遇的各种利空做了全面研究与系统思考，梳理了中国股市可能遭遇的十大利空。

第一个可能遭遇的利空是继续提高存款准备金率。提高存款准备金率的最主要作用是锁住商业银行的一部分资金。如果市场运行处于流动性紧缺的状态，那么提高存款准备金率就会对股市造成挤压；但在流动性过剩特别是严重过剩的情况下，提高存款准备金率对股市的作用就会微乎其微。还应该看到的是，存款准备金率的调整是有上线的，这个上线大致就是15%左右，再高就会对商业银行的运作造成伤害；提高存款准备金率是要付出成本的，目前我国存款准备金的年利率虽然只有0.99%，但由于所涉及资金规模巨大，因此存款准备金率的每一次提高，都意味着国家财政支出的大幅增加。因此，存款准备金率作为宏观调控的重要工具，虽然可用但必须慎用。如果是为了调控股市而提高存款准备金率，那就等于白用，根本就不会起到任何实质性作用。

第二个可能遭遇的利空是继续加息。加息对社会经济运行的最主要作用有两个方面：一是加大整个社会的资金成本，二是降低整个社会的理论市盈率水平，从这样的角度来看，加息对股市运行有明显的抑制作用。但中国现阶段正处于人民币升值的过程之中，加息的最直接结果是国际热钱以更大的规模和更快的速度继续流入中国，导致人民币升值的压力进一步加大，进而形成恶性循环，最近的加息前后人民币对美元的汇率出现暴涨就是明证。加息的制约因素还有两个方面：一是人民币与美元的息差过大降低了货币政策的运用空间；二是实体经济不能因利率的变动而受到损害，否则加息就会产生巨大的负面效应。中国面临的最大现实也是最难破解的课题是利率太低与人民币升值的两难选择，加息必然促使人民币的更大升值，这就会反过来促使整个中国的资产价格全面增值从而导致股市的更大上涨。因此，在中国经济现实的发展背景下，指望通过加息来调控股市，实在是南辕北辙。

第三个可能遭遇的利空是清查违规资金。如果政策要调控股市，肯定是一面增加供给，一面减少需求，这就很可能运用过去打压股市时惯常使用的清查违规资金方式。如果说清查违规资金在过去的股市发展中曾经屡试不爽的话，那么，这一次就很可能失灵。这一轮牛市的最大特点，是银行储蓄向股市的大规模移动，在中国正在进入资本时代、银行储蓄只能保本而不能保值、储蓄转向投资才能分享整个国家的财富效应的发展阶段，这个过程还会无可避免地进行下去。合法资金是主体，合规操作是主流，合理预期是主导，中国股市的这轮牛市最为健康也最为正常。中国现今最需要的，是不为迷雾遮望眼，让理性的力量成为主流，采取更积极的股市政策，张扬股市运行中的积极因素，化解股市发展中的消极因素，使股市在良性循环中走向更高、更快、更强的发展阶段。

第四个可能遭遇的利空是提高印花税。在我看来，提高印花税是当前政策运用中概率最大的选项。提高印花税会增加交易成本，但对坚持价值投资理念的长期投资者的影响却微乎其微。由于中国正在进入新市场发展的资本时代，因此应该尽可能地降低市场的交易成本而不是提高交易成本。在今年以来印花税大幅增长、数倍翻番的情况下，如果还选择提高印花税，那就是短视之举，除了增加财政收入的功能以外，实在看不到其他任何好处。

第五个可能遭遇的利空是设立外汇投资管理公司与扩大QDII规模。由于外汇投资管理公司的资金只能向金融机构筹集而不可能向全社会募集，因而外汇投资管理公司的成立虽然会对股市有一些影响，但影响却不会太大也不会太久。至于QDII，这种模式到底会有怎样的市场成效，还有待于观察与检验。中国第一家QDII已经因投资亏损而清盘，在国内的A股与B股市场都持续向好的大背景下，指望一些由非市场人士操作的机构来为投资者实现最大利润，实在是既不现实也不可能。还应该看到的是，外汇投资管理公司与QDII的最大与最可能的投资选项就是香港股市的H股，由于A股与H股有着明显的联动效应，H股的大涨就不可能不带动A股的大涨。在国内股市资金极为充裕的情况下，指望通过设立外汇投资管理公司与扩大QDII规模来分流市场资金也将很难达到目的。

第六个可能遭遇的利空是减持“大非”。如果中国石化这类的大盘股宣布大幅减持国有股，那肯定会造成市场的剧烈动荡。可惜的是，中国石化、工商银行、中国银行这些最大权重股的受限流通股都还远未到解禁期，再加上国务院与国资委对国有股的持股比例与控股比例有严格规定，因此通过减持“大非”来实现市场供需平衡的目标在现阶段实际上也很难实现。

第七个可能遭遇的利空是推出股指期货。股指期货的技术准备还远没有完成，仓促推出弊多利少。由于在成熟的股市中，股指期货往往领涨领跌；在不成熟的市场上，股指期货往往助涨助跌，因此在中国股市的基本面全面向好的大背景下，指望股指期货的推出能对中国股市的运行产生方向性的改变，实在是过于幼稚。

第八个可能遭遇的利空是加速市场扩容与促进H股与红筹股的市场复归。在我看来，加速扩容并尽可能地缩小市场需求与市场供给之间的差距以尽可能地缓解市场的供求矛盾，可能是管理层所有选项中最为有益的选项，也是对市场长远发展最为有利的选项。但即使扩容，也必须在充分保证市场质量的前提下进行，不能“萝卜快了不洗泥”，让一些垃圾股蒙混过关，使中国股市再次沦为“圈钱”的场所。

第九个可能遭遇的利空是管理层发表谈话、文章或评论。这种方式，以往已经采用了两次，市场对此深恶痛绝，实践效果甚至可以用“恶劣”来形容。在中国已经加入国际贸易组织并且越来越遵循国际规则与国际惯例、市场的投资者结构已经向国际化与市场化的方向发生了重大改变、中国股市已经开始影响整个世界的大背景下，有强烈责任心与使命感的政府与管理层不会也不应该再采用如此笨拙的方式与如此过时的手段来调控股市进而打压市场。

第十个可能遭遇的利空是征收资本利得税。如果征收资本利得税，那将对中国股市造成前所未有的致命打击，股市将会在短期内出现崩盘，市场也会一地鸡毛甚至遍野哀鸿，谢国忠等人所期待的“股市中的累累白骨都将是机构的尸骸”的目标就会实现。虽然这种打击会是迅猛的并且是巨大的，但在暴跌之后，新的抄底大军就会蜂拥而至，市场就会以更强烈的报复心态出现更猛烈的反弹，到那时，中国股市就将彻底失序与失控，不仅是投资者会输，输得更惨的将是政府与市场。台湾股市征收资本利得税导致股市从10000多点跌至3000多点，最后不得不取消就是前车之鉴。在我看来，征收资本利得税的条件根本就不具备也绝对不能征收，如果一意孤行地强行征收，就意味着中国的股市政策开始从积极转为消极，这就会给中国股市乃至整个中国带来灾难。到目前为止，中国股市的正面因素与积极因素才刚刚开始发酵，牛市的过程还远没有走完，在这种情况下，政府与管理层应该有足够的耐心、足够的信心与足够的理性与韧性，像1998年防洪时那样“再坚持一下”，并且坚持再坚持，在强化监管功能与监管机制的大前提下，放手让市场按自身的规律运行与发展。这是政府与管理层决策中所有选项的最佳选项甚至是唯一正确选项，市场与投资者期待着中国股市的市场化进程能够在牛市的进程中真正延续而不是发生中断。

在我看来，上述十个方面的利空如果兑现，虽然都会或多或少、或明或暗地对股市的牛市进程发生影响，但所改变的也都只不过是牛市的运行节奏与进程，而不可能改变牛市的运行方向与趋势。市场真正的、最大的利空其实就来源于市场本身——什么时候市场真的涨过头了，暴跌的时刻就会来临；在这个时刻没有到来之前，牛市的进程就会不可遏制地进行下去。正所谓“两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山”。在昨天我与朋友聚会时，有人用玩笑的语言提出了“新三反运动”：06年“反动”——看好市场就要持股，反对进进出出的短线思维；07年“反恐”---不要市场一涨就患“恐高症”而大叫“泡沫”，有着基本面支持的中国股市的牛市进程应该走得更高也走得更远；08年“反贪”——股市不可能只涨不跌，切不能因为过度的“贪”而变成“贫”。这些话虽然不过是玩笑之语，但对我们把握市场走势却也不无启迪。面对市场的各种噪音，政府与管理层必须尽最大的努力维护市场的公平与公正，维护市场的理性与繁荣。在这方面，当务之急是做好两个方面的工作：一是，对国际投行先做空后唱空并且联袂出场的做法必须有清醒的认识，不能让这些超级主力“得了便宜又卖乖”，在中国股市中横行无忌并且先机占尽，进而成为中国股市中有形与无形的最大庄家。二是，市场的指数与指标失真甚至严重失真的状况必须尽快得到矫正，当务之急是取消沪深两市的综合指数与综合市盈率，把沪深300指数及其相应的市盈率作为中国股市的统计标的，进而给市场一片蓝天，给投资者一种公正，给社会一份公平。

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国际炒家自去年以来一直在赚中国股市的钱，卖了然后联合唱空，令人深恶痛绝。这篇文章我认为分析得太正确了，客观辩证地看问题，而不是一味唱多或唱空，因此推荐给大家

政府应对“股市热”的两手策略

一半是海水，一半是火焰——用这句话来形容现阶段整个社会对中国股市发展状态的不同评价与不同判断可能最为贴切。面对汹涌而来的“股市热”这种改革与发展中前所未见的澎湃潮流，市场各方与社会各方在认识上产生分歧是正常现象，也不是什么值得大惊小怪的事情，但对政府与管理层来说，对股市发展现状与未来趋势的认识与把握则必须有“定海神针”，这就是：中国股市的市场化趋势绝对不能动摇，中国股市千载难逢的大发展机遇绝对不能错失，中国股市历尽磨难所走出的“政策市”也绝对不能死灰复燃。道理很简单，中国股市充满艰辛的全流通变革并不仅仅在于从股权分置走向股权统一，其更深刻的内涵恰恰是引导中国股市走出行政化并走向市场化，让市场的内生变量而不是外生变量成为中国股市运行与发展的主导变量，在实现中国股市制度转折的基础上实现整个市场的跨越式发展。

站在时代的制高点上把握股市

的确，中国股市的这一轮牛市不但前所未有而且也格外迅猛。之所以出现这样的市场走势，是因为中国改革与发展20多年来所积聚的所有正面因素在中国股市中得以全面汇集与集中爆发，也因为中国经济运行与经济发展中的一些重大与具有决定意义的要素出现了带有实质意义的重大改变，这就导致中国股市中被长期压抑的各种积极因素与正面要素以一种前所未有的巨大能量汇集起来与爆发开来。

经济增长中出现了导致资产水平得以大幅提升的重大变量——人民币升值。人民币升值对股市的拉动作用主要有两个方面：一是，人民币升值导致以人民币计价的资产重估并大幅增值，这就给市场运行注入了最重大也是最实质性的基础变量与基本变量，在人民币的升值预期持续走高的大背景下，市场就很难不出现异常猛烈的上涨行情。二是，国际市场上本币升值与股价上涨1：10的比价效应对市场走势形成了巨大的甚至是强烈的刺激，再加上人民币开始升值时股价指数正在市场底部徘徊并且已经启动了股权分置改革，因此市场内部的积极因素与市场外部的正面因素一旦形成有效对接，就会形成爆炸性与报复性相互叠加的持续行情，这就是这轮牛市走得过快也走得过猛的经济与制度根源。到目前为止，人民币升值正处于加速期而且这个过程还远没有走完，再加上中国金融体系中存在的严重流动性过剩并且无法找到出路，中国新会计准则的实施使得整个社会的隐性资产变成显性资产，物权法得以推出与所得税税率的全面调整，特别是中国经济以年均9.67%的高速度实现了长达28年的高速发展并且经济发展的前景依然广阔而又美好，这些因素相互交织、相互交融、相互交汇的复合结果，就不可避免地导致市场走势出现空前的与不可遏制的持续上涨。

制度演进中出现了能够导致市场发生洗心革面质变的重大变量——股权分置改革。对于中国股市来说，股权分置改革的推进及其基本完成不亚于在中国股市引爆了一颗原子弹，其爆炸效应、震动效应与辐射效应深刻而又久远。如果说，在旧市场中是各种负面因素全面汇合并花样翻新的话，那么，在新市场中就是各种正面因素与积极因素被有效激活并且日益形成相互叠加的全面整合。正是在这样的制度背景与发展背景下，市场中的各种健康因素就迅速凝聚并形成强大的扩散效应，使得中国股市形成了全面向好、全面看好、全面走好的波澜壮阔的上涨行情。

市场发展中出现了能够导致经济裂变与财产转型的重大变量——资产证券化的全面提速。随着整个中国日益进入资本时代，中国社会资产的全面证券化时代也正在加速到来。资本时代既是全民投资的时代也是全民创富的时代，这个时代的到来对整个社会提出了资金变资本、资产变资本、资信变资本的客观要求，中国社会将在国家法律的约束下进入全民创业与全民创富的逐利时代。资金变资本的一个最显著特征，就是使在实际利率为负数的状态下只能保本而不能保值的储蓄资金向市场投资的“乾坤大挪移”，这就在客观上导致中国经济中长期由银行作为社会资金分配主渠道的时代宣告结束，资本市场引导与引领中国经济走势与走向的时代也正在这个过程中宣告到来。这是中国改革与发展中所发生的最为重大也最为动人的历史性时刻，是中国与中国经济走向新的发展机制与发展阶段的起步与起点。从这样的角度与高度来看待“股市热”，就是站在时代的制高点上而不是蹲在历史的“洼地里”来对股市的功过进行千秋评说，就应该为中华民族金融意识的空前觉醒而感到惊喜而不是惊诧、惊讶、惊异、惊愕与惊呆。资本时代的魔力与张力还会继续演绎着中国股市的“制度神话”与“发展神话”，并且还会出现更多也更精彩的虚拟经济与实体经济交相辉映的“中国故事”、“神话故事”与“故事神话”。这将是中国经济发展与中国股市演进中的常态而不是异态更不是变态，市场与政府、学术界与管理层都应该对此有充分的认识与足够的准备，不能也不必在制度转型、发展转型与财产转型的大趋势下晕头转向甚至目瞪口呆。

“股市热”为中国经济的全面转型提供肥壤沃土

“股市热”不仅是中国经济转型与制度转型的客观产物，而且也是中国股市发展转型与制度转型的必要条件。看不到中国股市发展中这种巨大的正面效应，利用“和尚炒股”、“把身家性命抵押进股市”、“公务员与白领阶层有心炒股无心上班”等个别的和负面的现象与新闻无限放大“股市热”的负面效应，并试图以此来激怒政府与社会的做法，实在是既不足道也不足取。

中国经济发展的运行机制正处于从间接融资为主向直接融资为主转化的制度嬗变之中。银行有巨额储蓄但却不能向社会提供更多的发展资金，企业发展资金紧缺但却无法从银行得到更多的钱，11.5万亿的巨额资金在金融机构的大规模沉淀，不仅导致了整个社会资金运用效率的极度低下，同时也给正处于制度转型与发展转型的商业银行与金融机构造成了沉重的利息负担，这种状况相互交织与相互制衡的结果，就是中国金融体系中比国际惯例高得出奇甚至离谱的存贷息差，这又反过来制约了中国整个国民经济的健康发展与良性循环。对中国经济体制与中国经济发展来说，银行储蓄向市场投资的全面转换既是整个中国金融制度转型的无可替代的必要条件，也是全面提高整个社会的资金效率与发展效率的客观必然。资金流动的全面转型在给银行与金融机构带来严重挑战的同时也带来重大机遇，使得银行能够在巨大的市场压力下彻底告别旧体制而走向新市场，进而从恶性循环转向良性发展。

中国经济体制的制度转型走到了全面资产证券化的发展阶段，需要整个社会的支持与配合，而“股市热”与全民投资与全民创富机制的形成与演进正是全面资产证券化过程中独一无二的必要条件。发达国家的资产证券化率一般都达到300%左右，而中国现阶段的资产证券化率才仅有80%；美国参与股市投资的人数高达45%左右，而中国即使到目前的实际投资者人数占总人口的比率也不会超过5%。整个社会的资产证券化意味着越来越多的好企业与大企业会进入中国股市，如果没有相应的资金进入，股市的发展就会难以为继。因此，现阶段的中国股市最需要的是因势利导，在规范化发展的基础上引导社会资金的更为合理也更为有效的流向、流量与流程，进而在股市的大发展中实现发展模式与发展机制跨越式的全面转型与全面转换。

中国股市制度要素的演进走到了从量变到质变的历史阶段，不仅需要政府与市场“扶上马”，而且还要“送一程”。股权分置改革还远没有最后完成，整体上市、股权激励与企业家市场的形成也都还处于初级的发展阶段。如果牛市的进程发生中断，市场的投资热情大幅退减，那么，对中国股市的未来发展具有牵动全局作用的全流通过程就无法最终完成，市场上各种有益的正面因素就难以形成持续的与有效的正面对接，市场也就难以在制度创新的引导下走向更快、更高、更强的发展阶段。

现阶段的中国需要更积极的股市政策

中国股市告别旧市场走向新市场的进程正在大步推进。我们仿佛已经触到了中国股市新市场的春天的脉动，虽然这个春天姗姗来迟并且还会带有料峭的春寒；我们似乎已经听到了中国股市新市场的春日的鼓点，虽然市场在严冬中遭受了巨大的创痛并且还会不断地承受着难以忍受的折磨；我们犹如已经看到了中国股市新市场的春意的盎然，虽然冰雪的消融还需要新思维的阳光并且还要经历市场预期逐步正常化与明朗化的过程。但是，春风已在吹临，春雨已在滋润，春芽已在破土，中国股市新市场的淅淅细雨、微微暖风、悠悠梦境的春天不但正在光临，而且还会在制度阳光与发展阳光的交相辉映下走得更快、走得更久也走得更远！早在2003年，我就提出了在中国实施积极股市政策的观点和主张，在整个社会引起了强烈的共鸣与巨大的反响，并且在实践中日益转变为国家的意志、政策与主张。面对中国股市走出旧市场并走向新市场的惊涛拍岸，面对中国股市所激发出来的全社会的巨大热情与千载难逢的发展机遇，现阶段的中国需要更加积极的股市政策，用积极的认识而不是消极的认识、积极的态度而不是消极的态度、积极的政策而不是消极的政策来对待股市的持续走好与市场的持续走热，为中国股市的进一步发展与繁荣创造更为宽松的市场环境与更为有利的社会条件。

政府应对“股市热”的第一手策略应该是对市场实行更严格的监管。对内幕交易与操纵市场行为必须严厉打击，对关联交易与利润操纵手段必须严加控制，对哄抬股价与联手做庄方式必须严加惩处，对信息披露的内容与形式必须严加规范。要通过严刑峻法，为中国股市创造一个最为健康也最为适宜的投资环境，为中国股民提供一个最为透明也最值得信赖的规范市场。

政府应对“股市热”的另一手策略应该是促进市场以更快的速度与更大的规模实现跨越式发展。政府与管理层应当利用市场所迎来的前所未有的重大机遇，以更高的智慧与超常的勇气面对市场所出现的空前挑战，满腔热情地促进中国股市以前所未有的速度尽快发展。整个社会的资产证券化进程应当提速，优质企业的上市步伐应当加快，稳定的长期投资者队伍建设应当提上日程，市场的内在质地也应该在这个过程中得到更全面的提高、提升与提炼！

好文章通常没什么人看。。。。呵呵

http://www.szroad.com/ourclub/dispbbs.asp?boardid=128&id=22250

投资债券基金的，找我

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中国人民银行决定小幅上调金融机构人民币存款准备金率和存贷款基准利率

自从5月1日开始，股票不炒了，指数不看了，股指期货也不研究了，就连晚上也不上股票QQ群里，原因你自己猜。看看阿虎的博客http://tiger-1117.spaces.live.com/

4000点之上市场为何不理睬“泡沫”论 【2007.05.19 03:13】上海证券报 李志林 　　今年以来，每月一次暴跌成了惯性，但每次暴跌都犹如拳击台上空方将多方打倒在地，裁判仅数到二，多方便跳起身来反击，仅用两三个回合便将空方打趴下，大盘几天后便创出新高。问题是，4000点之上市场为何仍不理睬甚嚣尘上的“泡沫”论警告？

　　中国证券业协会和沪深交易所向证监会和国务院提交的《当前股市价值评估报告》公布了市场平均市盈率最权威的统计数据，按2006年年报计，剔除亏损股，5月8日4000点时平均市盈率仅36倍（而不是市场普遍认为的40—50倍）。按上市公司2007年一季度业绩增长87.3%推算，2007年平均市盈率将下降到25—28倍。“评估报告”的结论是“当前股市逐步形成结构性泡沫，但无整体性泡沫，可以用扩大供给、大盘股回归、整体上市、降低中小企业板上市门槛等方法来解决。”这无疑给广大投资者吃了一颗定心丸。

　　海内外不少经济学家以中国内地股市开户数已达9000多万为由，称内地股市已到了“全民炒股”的危险时刻。其实，2005年有关部门有一个统计，当时的7000万账户中存在大量的认购新股的“拖拉机账户”、“做庄借用的农民账户”，有股票的仅2500万。据此看，当时的7000万账户至少应打对折，加上此后新增的2300万户，也不超过6000万户。以每人各有一沪深账户计，目前内地股民仅3000万左右，占13亿人口的2.3%，与美国股民达50%相去甚远，“全民炒股”实在是危言耸听。

　　4000点之上有投资价值的股票比比皆是，第一类是五六月将大比例送股的含权股，届时将出现抢权和填权效应；第二类是参股券商概念股，今年1月4日—5月15日股市交易量达15.41万亿，而去年全年才9.25万亿，同比增长了3.63倍。巨额经纪收入和增发、IPO的投行收入，使券商的成长性数倍于其他行业；第三类是绩差和ST的重组概念股，由于与股改捆绑，大多数当可成功，其后还将出现“摘帽”行情；第四类是注资整体上市概念股，今年和未来几年做大做强做优央企已成为股改后的首要任务和大思路，市场将掀起并购重组大潮，这对股市无疑是最有魅力的炒作催化剂；第五类是新会计准则得益概念股，可以预期今年中期业绩将比一季度更亮丽；第六类是奥运和3G概念股；第七类是人民币升值概念股。在某些人的眼中，4000点是头部，目前市场泡沫很大，但广大投资者却认为，从发展的眼光看，当前股市遍地是金矿。

　　QFII误判踏空了股市，鼓吹“泡沫”论是为了通过“政策寻租”谋利。以往一贯主张金融自由化和经济自由化、反对用政策干预股市的著名国际投行组建的QFII最近却一反常态，称中国内地股市“泡沫十分严重”，呼吁有关部门尽快用行政手段打压股市，希望股市下跌20—30%。这不能不让人联想到2005年以前，当时境外投行和海归经济学家极力主张对内地股市“推倒重来”，高盛公司亚洲总裁甚至称“中国股市只有12家上市公司是好的”，终于让他们在千点时抄到大底，获取极其丰厚的股改“制度性红利”。而当他们在2500—3000点抛空后，上证综指却上涨到4000点。QFII正面临踏空和境外投资者因不满他们的操作而大量赎回的风险，遂寄希望于重走“政策市”的老路，将股市打下来，让他们再抄一次底，一切都是围绕着一个“利”字。但“五一”以来每天开户达30万的新股民根本不买QFII的账，硬是用“小米加步枪”（3万元、5万元）打败了“飞机加大炮”（数十亿、几百亿的中外基金），坚决不杀跌、不割肉、中长线做多，轧空了QFII。这非但不是非理性行为，反而是股市进步的表现。

我个人觉得这个文章。。。。。。。

继续转载！！！

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货币政策力度加大的市场解读（新浪开博的第六篇文章）

2007年5月18日,中国人民银行宣布提高人民币存贷款利率并同时提高存款准备金率与扩大人民币汇率的浮动区间,这引起了市场的普遍关注。对央行突然加大货币政策力度，市场各方已经有了众多的解释与解读，我想在这些解释与解读的基础上谈一谈对货币政策力度突然加大的看法与观点。

货币政策力度加大的主要基点

这一次的货币政策变动，主要有三个方面的特点：一是，存贷款利率与存款准备金率同时调整，反映了央行对当前流动性过剩的紧张心态，也反映了政府对货币政策迟迟不见成效的严重关注。二是，存款利率的提高幅度大于贷款利率，反映了这次货币政策调整的出发点与着重点不是贷款而是存款，不是抑制投资而是保卫储蓄，这反映了货币当局对银行存款大规模流出的明确关注，于细微之处体现了其维护银行系统作为社会资金分配主渠道与资源配置主机制的战略意图。三是，一年期存款的基准利率由2.79%提高到3.06%，名义利率已经由负利率转为正利率，这有利于稳定储户的心理与心态，也体现了货币当局对当前市场状况的良苦用心。

货币政策力度加大的政策取向

与以往的货币政策调整相比，这次货币政策变动的价值取向与市场取向都更为明显。根据我的分析，货币政策力度加大的最主要目的是减缓经济运行中的“三过”：一是减缓流动性过剩。从2004年开始到现在，央行已经5次提高人民币的基准利率，光今年就已经提高了两次；一年期存款基准利率已经由1.98%提高到3.06%，一年期贷款基准利率已经由5.31%提高到6.57%;11个月来已连续8次提高存款准备金率，普通类金融机构的存款准备金率已经达到了11.5%。但即便这样，流动性过剩却不但没有缓解反而在继续加重，到2007年4月，金融机构的存贷差达到了创纪录的11.5万亿元，成为中国经济运行中潜伏着的一个重大隐患。二是减缓经济增长过热。今年一至四月，城镇固定资产投资中新开工项目同比增加2121个，而一季度为同比减少2294个，固定资产投资似乎面临反弹压力。三是减缓股票市场“过火”。面对中国股市惊涛拍岸的市场走势，面对国际投行高调唱空或做空中国股市的巨大压力，货币当局也不能不有所回应。

货币政策力度加大的市场效应

在我看来，在上一次加息与提高存款准备金率仍然余音袅袅的敏感时刻，货币当局再一次使出重手，是焦急、焦虑与焦燥的典型表现。就像以往的货币政策调整没能改变整个经济运行的基本状况一样，这次货币政策力度的加大也不会起到明显的成效与绩效。

其一，这次提高人民币存贷款利率的经济依据明显不足。今年一至四月，固定资产投资投资增速虽然达到了25.5%，但与一季度相比，只提高了0.2个百分点；新开工项目的增加带有明显的季节因素，不能视为投资过热的指标与依据；人民币贷款总量的增长加快，不但与固定资产投资的季节性直接有关，而且也与商业银行亟需在经营上提高业绩紧密相连；四月份的物价上涨同比只有3%，比上月增幅还降低了0.3个百分点。如果是担心经济过热，那就应该贷款利率的调整高于存款利率，而这次货币政策的调整却是存款利率的提高大于贷款利率，显而易见，央行加息是“醉翁之意不在酒”。就像我曾多次指出的那样，靠货币政策不能解决中国经济中的流动性过剩问题，解决流动性过剩的根本出路是中国金融体制乃至整个经济体制的重大而又全面的改革与调整，从银行系统作为社会资金分配的主渠道与资源配置的主机制向由资本市场引导与引领中国经济发展与社会资源配置的方向转变。看不到整个中国正在进入资本时代，不能够按照资本时代的机制与要求对整个国家的经济运行机制与宏观调节政策做出重大而又全面的调整甚至是方向性的改变，就很可能迟延与加重中国经济中现有的矛盾与问题的解决，就会在整个国民经济中埋下更多也更难于破解的重大隐患。从这样的角度来评价这次货币政策的调整，可以说是“新瓶装旧酒”，其方向与力度都值得反思与深思。

其二，中国现实经济运行中面临着人民币升值的巨大压力，流动性过剩既是这次加息的主要成因，也必然是这次加息的更大后果。在人民币升值与持续走高的大背景下，加息越多，流动性就会越泛滥，人民币面临的升值压力就会越大。而这次在提高人民币存贷款利率的同时，还同时扩大了人民币汇率的浮动区间，人民币兑美元交易的浮动幅度由千分之三提高到千分之五，增幅约为66.7%，这显然是为了应对下星期二开始的中美战略对话与中美之间因巨额贸易顺差而形成的人民币升值压力。也正因为如此，其向上浮动空间的拓展就具有实质意义而向下浮动区间的扩大就没有实质意义。因此，这次货币政策的调整就对人民币升值具有最真实也最实质的加速作用：加息扩大对人民币升值的实际预期，扩大浮动汇率区间能使人民币升值由可能转为现实，这就会使人民币升值进入全面加速与大幅加速的快车道，这对于以人民币升值为主要背景的这一轮牛市来说，与其说是“扬汤止沸”，还不如说是“火上浇油”，必定会反过来成为支持股市长期走牛的重大利好。在调整了存款基准利率以后，去掉利息税，一年期的储蓄存款利率仍只为2.448%，仍然大大低于3%的通货膨胀率，人民币存款就仍然是只能保本而不能保值。在中国进入全民投资与全民创富的资本时代，由储蓄向投资的转换是一个无法遏制也无法改变的历史过程，这种“乾坤大挪移”的进程才刚刚开始，更大规模与更高速度的转换与转变进程还远没有到来。

其三，这次货币政策的出台虽然没有把矛头直指股市，却也是“敲山震虎”；但如果把这样的政策手段用来调控股市，那就是南辕北辙。道理很简单，中国金融体制与市场体制的基础已经发生了脱胎换骨的重大改变，而与此形成鲜明对照的是，中国的宏观金融政策与宏观金融体制还是旧的并且已经很不合时宜。货币当局的视线与视角不转到中国股市的新市场以及与之相适应的金融体制上来，不从中国股市新市场的角度与高度来看待与调整中国金融的整个体制与整体政策，金融政策就不可避免地会失准、失灵与失效。作为国民经济中枢神经的金融系统与市场运行出现了这样严重的机制性错位与这样重大的方向性走偏，就远比股市崩盘与流动性泛滥更加令人可怕也更加令人忧虑。政府部门与货币当局对此必须有明确的认识与清醒的把握，不能“一叶障目”，只见森林而不见泰山。由于这次货币政策的调整使得人民币的升值趋势与升值幅度都进一步明朗化，因而在中国股市所面临的内外环境全面向好的大背景下，牛市基础就会更加巩固，市场也会处在长期上涨的中继过程之中。虽然利率的变化会引起股价指数的短期波动，但在我看来，现阶段中国股市的最优选择就是以时间换空间，市场的调整越充分，其发展的后劲就会越大，其路程也就会走得更远、更稳、更安全！

政府出手后的牛市行情将如何演绎？（新浪开博的第十一篇文章）

2007年5月30日，这是中国股市发展与演进中一个极为特殊的日子。在全球股市大幅降低市场交易成本以吸引更多的资金入市并追求更高的市场效率的大背景下，中国股市的管理者却发出了与市场发展趋势与改革趋势完全背道而驰的市场信号与政策信号，以异乎寻常的罕见方式与耐人寻味的罕见幅度大幅提高了股票交易的印花税，并引起了股票市场的剧烈震荡，数以万亿计的国民财富也随之灰飞烟灭。政府的出手不但让国际投行在胁迫中国政府以极低的价格进入中国的商业银行并赚得盆满钵满以后又再一次得手，而且也预示着中国股市的牛市进程会更加崎岖也会面临更多的风雨。但愿中国股市中的风是和风而不再是腥风；也但愿中国股市中的雨是细雨而不再是血雨！让市场不再无缘地流血，让股民不再无故地流泪，让财富不再无谓地流失——“以人为本”的科学发展观体现在股市上，那就应该是以股民为本！中国股市的“政策市”如果再度卷土重来，那就不仅是中国股市与中国股民的悲哀，而且也是经历了极度坎坷的中国股市制度变革的最大败笔并且将会是整个中华民族的最大悲剧！当来自政府与管理层的政策风险成为市场运行中的最大也是最主要风险的时候，所有冠冕堂皇的投资者风险教育就不但会变得十分苍白而且也会变得更加无力！

行政的权力太强而市场的机制太弱，信息的披露太灰而监管的取向太乱，这些本来是中国股市旧市场中的陈旧特征却又在中国股市的新市场中幽灵再现。牛市没来盼牛市，牛市来了怕牛市——中国股市的管理者就是这样成为了21世纪中国的现代“叶公”！

政府与管理层到现在也还没有真正懂得：市场就是市场，牛市就是牛市；市场有自己的运行规律，牛市也有自身的发展轨迹。这种规律与轨迹既不会依任何人的主观好恶而改变，也不会为任何的外力干预所扭曲！

政府与管理层到现在也还没有真正明白：这一轮牛市与以往的牛市有着多么深刻的制度差异与市场差异，它对于正在全面转型的中国经济体制与经济发展模式有着何等重要与何等重大的意义！

政府与管理层到现在也还没有真正了解：牛市的运行之所以如此波澜壮阔，是因为在中国股市16年的发展进程中，从来也没有像现在这样，遇到了对中国经济全局具有决定意义的人民币升值；从来也没有像现在这样，遇到了股权分置改革这一导致中国股市脱胎换骨的制度变迁；从来也没有像现在这样，遇到了大股东与中小股东从利益对立转向利益一致从而导致整体上市、股权激励与企业家市场开始形成这样的重大题材；从来也没有像现在这样，遇到了经济发展、制度变迁、市场演进所形成的累积效应、叠加效应与催化效应共同出现并交织、交融、交汇地促进着中国股市告别旧市场、走向新市场的弃旧图新过程。

中国股市的这种前所未有的大牛市，给中国带来的是走出旧市场的阴霾而走向新市场的坦荡这样千载难逢的重大机会与历史机遇，是中国经济全面进入资本时代的第一声春雷与第一缕曙光。它是成就不是负担，是机会不是包袱。中国的对外贸易不出现逆差从而导致人民币升值的步伐大大放缓甚至停止，牛市的进程就会继续；中国的经济增长不出现拐点，从高速增长转向中速增长甚至低速增长，牛市的进程就会继续；国际经济不出现严重衰退，进而导致以美国为代表的国际股市出现转折性暴跌，牛市的进程就会继续。尽管我从来就没有预测过所谓的“黄金十年”，但在我看来，在可预见的将来至少是2007年，导致牛熊转换的这些因素都不会出现，因而牛市进程就必然进行下去。虽然政策的打压会使市场的运行变得曲折，但在调整结束以后，牛市的步伐还会无可阻挡地进行下去。对于中国股市来说，不但2000点已经成为历史，3000点也已经成为历史，4000点也无可避免地正在成为历史。即使这一轮的调整有可能跌破4000点的关口，那也不过是中国股市牛市进程中的一个插曲，从大规模的银行储蓄转向全面的市场投资、从把银行作为社会资金分配的主渠道与资源配置的主机制向资本市场全面转换的进程也都将不可遏止地进行下去。

无论是从历史还是从现实来看，行政权力对牛市的打压虽然都会改变牛市的运行进程与运行节奏，但却不可能改变牛市的运行方向与运行趋势。1996年，深圳股市因香港回归的重大题材而出现暴涨，从1月22日的926.08点一路上涨到12月12日的4522.39点，涨幅达到388%。股市的上涨引起了行政部门的极大不满甚至恐惧，1996年12月16日，《人民日报》发表评论员文章，对股市进行强力打压，导致深圳成指从4500多点一路跌至12月25日的2792.71点，市场遭受了巨大的灾难和难以计数的损失。1997年1月20日，在市场徘徊在3300点附近时，我在《中国证券报》发表长篇文章《大转折时期的中国股市》，不但全面肯定了1996年的股市上涨，而且还对股市的走势做出了“短期看好、中期看好、长期看好”的方向性预测，极大地坚定和鼓舞了市场的信心。市场就是从这一天开始重拾升势，一直涨到1997年5月12日的6103.63点。尽管我的这篇文章引起了行政部门的极大不满，有关方面动用了最高的行政权力与最庞大的行政机构对我展开全面的围剿，甚至暂停了签发我文章的报社领导的职务，但市场运行的结果却是市场的力量取得了全面的和重大的胜利。中国股市的市场化进程与市场化力量已经今非昔比，在中国股市所面临的内外环境全面向好、中国经济全面走向市场化与国际化的大背景下，行政部门试图通过行政权力来改变牛市的运行方向和运行趋势，实在是谈何容易！两年来以打压房地产价格为主要目的的宏观调控实际上已经失败，如果政府再把宏观调控的主战场从房地产市场转向股市，那结局也不会比调控房地产市场好到哪里去！

历史总是现实的一面镜子，这个已经被无数历史与现实所印证了的客观真理看来还有必要不断地重复下去。有人创造历史，有人阻延历史；创造历史的是英雄，阻延历史的是罪人。昨天是今天的足迹，今天是明天的历史。创造历史的最主要动力永远是人民，即使是“英雄”也必须顺乎民心与顺应民意。在英雄与罪人之间有时并不总是隔着万里长城，一念之差或一时之过就往往会铸成从英雄向罪人转变的“乾坤大挪移”！

现实在日新月异，历史则必须铭记！铭记历史，正是为了那不应被忘却的过去！

钢铁行业：需直面调控措施的累积效益 中国钢铁出口越来越成为判断行业景气程度的重要依据。2007年1-4月，中国累计同比新增钢产量2850万吨，累计净出口钢1891万吨，即1-4月份国外消化了66.3%的新增钢产量，而国内只消化了三分之一的水平。以2007年4月份为例，当月钢产量同比增加660.7万吨，当月净出口钢673万吨，就是说新增钢产量全部被国外市场所消化。 　　针对钢铁出口的过快增长，国家有关部门在短时期内接连出台政策来进行抑制，降低和取消出口退税、实施出口许可证管理、加征出口关税等，虽然市场先前已经通过中国钢铁工业协会等途径提前获悉了相关政策的出台，但如此密集仍出乎市场的意料。由于国内钢铁产能的严重过剩，使得国内钢铁价格处于全球的低端，国内外价差是存在的，因此某个政策的出台并不能产生多大的影响。 　　但是本分析员强调的是如此密集的调控措施的累积效应不可小视，必将对未来钢铁产品的出口产生重大影响。 　　出口受阻的话，国内钢铁行业的供需状况就会发生变化，加上下半年钢铁新增产能的继续扩张和本分析员对淘汰落后产能的不乐观，预计短期内钢铁行业景气程度会受到明显影响，回落只是个时点问题。估计在第三季度中国钢铁的出口量就会出现明显的下滑，这显然不利于国内钢材价格的走势，也势必会影响国内钢铁企业的盈利能力。国家对部分钢材出口加征关税的通知一出，钢材市场应声而跌，再次显示了钢价的弹性十足。 　　钢铁的动荡将加剧，政策效应的反映将会使得企业的盈利能力的波动加大，本分析员坚持认为此时投资钢铁股更应该注重防御，盈利稳定性强的公司将成为选择。 　　本分析员维持对钢铁行业“同步大市—A”的投资评级，钢铁股中盈利稳定的公司有新兴铸管( 13.49,-0.51,-3.64%)(000778)、武钢股份( 10.50,-0.21,-1.96%)(600005)、宝钢股份( 11.30,-0.48,-4.07%)(600019)。 　　相对估值优势仍是目前钢铁股具有吸引力的原因，但这并不能保证能够战胜大市，如果基本面趋弱，战胜大市的概率就会降低。 　　1.密集调控，中国钢铁出口将受阻1.1.国内钢铁行业景气倚重出口状况中国钢铁出口越来越成为判断行业景气程度的重要依据。2006年全年中国新增钢产量的一半被国外市场所消化，可以说出口挽救了2006年的中国钢铁行业景气程度。2007年初以来，这一现象并没有发生变化。2007年1-4月，中国累计同比新增钢产量2850万吨，累计净出口钢1891万吨，即1-4月份国外消化了66.3%的新增钢产量，而国内只消化了三分之一的水平。以2007年4月份为例，当月钢产量同比增加660.7万吨，当月净出口钢673万吨，就是说新增钢产量全部被国外市场所消化，国内的表观消费量仅同比增长4.4%。4月份钢净出口量占钢产量的比重为16.7%。 　　本分析员认为，随着中国钢铁产能的严重过剩，对国外市场的倚重程度增加，就应比以往更关注国际市场的状况。再次大声疾呼，要摒弃只盯着国内的供需来判断行业景气程度的分析框架，我们不得不面对如此强大的数据。 　　2007年初以来，钢铁工业协会和有关部门不断通过各种方式表达国家将出台政策抑制钢铁出口的过快增长，使得市场对政策出台早有预期，引发了抢在政策出台之前抓紧出口的举措，对企业行为而已，这是理性选择，但对于政策制定者而言却没有达到预期的效果，钢铁出口迭创新高。关于“出口占产量的比重10%比较合适”的观点，本分析员也没有找到或得到合理的理论解释。 　　1.2.抑制钢铁出口的政策密集出台，政策累积效应不可小视针对钢铁出口的过快增长，国家有关部门在短时期内接连出台政策来进行抑制，降低和取消出口退税、实施出口许可证管理、加征出口关税等，虽然市场先前已经通过中国钢铁工业协会等途径提前获悉了相关政策的出台，但如此密集仍出乎市场的意料。由于国内钢铁产能的严重过剩，使得国内钢铁价格处于全球的低端，国内外价差是存在的，因此某个政策的出台并不能产生多大的影响。但是本分析员强调的是如此密集的调控措施的累积效应不可小视，必将对未来钢铁产品的出口产生重大影响。估计在第三季度中国钢铁的出口量就会出现明显的下滑，这显然不利于国内钢材价格的走势，也势必会影响国内钢铁企业的盈利能力。 　　抛开股票投资不谈，从产业发展前景角度，本分析员是反对钢铁产品大规模出口的。 　　一方面，中国的铁矿石一半需要进口，主要原料严重受制于人，在矿石价格谈判中屡次败北，为原料支付了高额的代价；另一方面，炼铁是能耗和污染最大的钢铁生产工序，如果中国大规模的低价出口低附加值的钢材和钢坯，其结果将会是高代价的获取国外的矿石，然后将大规模的能耗、严重的污染留在国内，去换取比国际同行少很多的利润，悲哀啊！ 　　从企业的角度考虑，或许能够在短期赚取更多的利润。中国钢铁的国际竞争力很大部分来自于成本低，但如果仔细分析成本低的原因，就可以发现主要来自人力成本低和很多本应该内部化的成本却外部化了。许多本应该由企业承担的环保、土地、税收等投入，却由全体社会大众来投入，得到的是企业的利润增加了，全体社会大众的为环保、土地、税收等买单。这或许反映的是某些政府部门的不作为。 　　2.短期钢铁行业景气程度会受到影响出口受阻的话，国内钢铁行业的供需状况就会发生变化，加上下半年钢铁新增产能的继续扩张和本分析员对淘汰落后产能的不乐观，预计短期内钢铁行业景气程度会受到明显影响，回落只是个时点问题。国家对部分钢材出口加征关税的通知一出，钢材市场应声而跌，再次显示了钢价的弹性十足。 　　本分析员使用铁矿石、焦炭、废钢等主要原材料的市场价格和钢材的市场价格估算了冷轧、热轧和螺纹钢的毛利空间。由于原材料全部即时来自市场，因此估算的成本比钢铁企业的高一些，但并不影响整个毛利空间的变化趋势。从结果来看，冷轧、热轧和螺纹钢的毛利空间并未随价格的上涨而持续上升，这反映了来自原材料价格上涨带来的利润侵蚀是明显的。当然个别企业由于拥有原材料的优势可以减轻原材料价格上涨带来的影响。 　　3.抛弃幻想，迎接动荡钢铁的动荡将加剧，政策效应的反映将会使得企业的盈利能力的波动加大，本分析员坚持认为此时投资钢铁股更应该注重防御，盈利稳定性强的公司将成为选择。 　　再次重申：股市系统性的上涨淹没了许多基于基本面分析的声音，理性的可贵将在大潮退去之时显现，选股的思路可能比选股本身更重要。钢铁行业从本质上仍是一个典型的强周期性行业，越到高处越应该追求稳定的收益。