可转债是最为特殊的债券品种，表现为其价格受正股的影响比受债券市场的影响更大、但其波幅又往往小于正股，因此可转债可能存在一定的套利机会。其中，常规可转债的套利操作性很小，可分离债的套利空间远大于常规可转债。 　　套利产生的原因 　　可转债之所以可以套利，主要是由于可转债的波幅通常小于正股。根据可转债的股票期权是否与债券分离，可转债可分为可分离债与非分离债（即常规可转债）。可分离债指认股权凭证与公司债券可以分开，单独在流通市场上自由买卖；非分离债指认股权无法与公司债券分开，两者存续期限一致，同时流通转让，自发行至交易均合二为一，不得分开转让。 　　具体而言，常规可转债的股票期权价值隐含在债券中，债券的走势与正股往往较为一致、且正股的波幅会大于可转债，因此产生套利机会，但由于正股必须第2天方可抛出，因此套利的空间和成功几率都不大；可分离债的套利，则主要是在可分离债上市前后，上市后可分离债本身就不含权，套利机会主要在权证和正股之间产生。 　　可分离债套利 　　可分离债套利的原理是：由于认股权证的价值在发行的时候存在低估、且正股在认股权证未上市之前的除权幅度通常不足，因此投资者可以在可分离债发布发行可分离债公告的当日买入股票（老股东有可分离债的优先配售权），追加资金认购可分离债和附送的认股权证之后，再抛出正股、可分离债和权证，以获取收益。具体套利的方法如下： 　　假设在上市公司公告正式发行可分离债的当日，以初始资金在收盘价购买股票，然后再追加资金认购可分离债。 　　（1）股权登记日的次日卖出股票，可分离债和权证上市时再卖出（假设以开盘价卖出）。若在股权登记日的次交易日卖出正股，则在股票投资上受损失的可能性，会较在权证和可分离债上市时（3-6个月）之后再抛出股票会小一些。到可分离债和权证上市的时候，5只可分离债中，有4只套利成功，收益率平均为5.35％。 　　认购的可分离债越少、单张可分离债附送的认股权证越多，则套利的收益率越大。07云化债（126003）的收益率最高，为28.36%，就是这个原因。粗略地估计，若可分离债认购金额超过所附送的认股权证的价值，则套利失败的可能性较大，如：06马钢债（126001）。 　　在大盘向好的背景下，可分离债套利成功可能性较大、套利的收益率也可能较高。通常，可分离债的套利收益率要好于大盘。但是，若大盘在套利期间出现较大幅度的下跌，则即使在抛出股票的时间大盘有所拉升，整体的套利收益率仍然可能受到较大的负面影响，如06马钢债（126001）就是如此，股票投资的亏损较大使得整体套利失败。另外，可分离债的亏损率通常在20%左右，因此若认购的可分离债越多，则套利亏损的可能性越大。 　　权证的收益是套利收益的主要来源（占套利总收益的比重最高可达469.52%、最低亦有91.26%），而可分离债的亏损是套利的主要亏损（占套利总收益的比重最高可达206.35%）。 　　（2）可分离债和权证上市当天卖出股票、可分离债和权证（假设以开盘价卖出）。推迟抛出正股后的套利收益率显著提升，主要是由于期间大盘上涨较快带动正股的价格上涨所致，套利收益实际上主要来源于股票投资收益。通常，在大盘向好的情况下，正股往往会填权、且跟随大盘上涨，因此推迟卖出正股有利于提升总体的收益率。 　　套利总结 　　（1）可分离债的套利空间多于传统可转债，具有一定的可操作性；（2）分离债的套利主要来源于权证的收益，而可分离债由于上市后价格往往跌破100 元的面值，可能产生亏损；（3）认股权证上市后通常会被炒作到较高的价位，推迟抛出认股权证可能会增加收益；（4）卖出认股权证的收益是套利收益的主要来源，故附送认股权证比例越高的可分离债的套利空间越大；（5）可分离债的套利风险较高，因为认股权证通常要在发行1个月左右才上市；（6）可分离债的套利成功与否，受大盘影响的影响较大；（7）通常，可分离债的套利收益率要好于大盘；（8）认购的可分离债越少、单张可分离债附送的认股权证越多，则套利的收益越大；（9）粗略地计算，若可分离债认购金额超过所附送的认股权证的价值，则套利失败的可能性较大；（10）可分离债上市之后不再含权，也就不具备套利空间，这时的套利主要在权证和正股之间产生；（11）可分离债上市当日产生的亏损率通常在20%左右，因此在附送认股权证的数量一定的情况下，若认购的可分离债越多，则套利亏损的可能性越大；（12）在大盘向好的环境中，在权证上市再抛出正股能获利颇丰，但这实际上是股票投资收益；（13）常规可转债在不能融券的情况下难以操作，亏损概率较大；（14）即使可以融券，常规可转债的套利空间依然较小，可操作的空间有限。这主要是由于大陆可转债市场的规模小、流动性差，资金规模较大则不适于操作；（15）常规可转债的套利风险远小于可分离债，这主要是由于其套利的时间跨度短（当天或隔天内）、受大盘影响较小；（16）可转债的套利机会是转瞬即逝的，从周线、日线上看，可转债的套利机会是很小的，因此可转债的套利还必须根据分时的价格资料精确计算，这样操作可能套利成功几率会有所上升。 　　

上港集团拟发24.5亿可转债 ·中石化将发不超300亿可转债 2008年2月20日申购 。。。看来2008是债券年

打新资金可关注分离交易可转债 -------------------------------------------------------------------------------- 日期:2008-2-21 13:09:23 来源:大洋网-广州日报 作者:

　　近期，一级市场新股发行步伐明显放缓，但是企业债尤其是分离交易可转债的发行却在紧锣密鼓地进行，昨日，中国石化和上港集团两家上市公司同时发行巨量分离交易可转债，募资总额达324.5亿元。目前，民生银行、中国平安、江西铜业、华电国际等多家上市公司已公告拟通过发行分离交易可转债融资，其中中国平安的发债规模达412亿元，民生银行则达150亿元。今年，分离交易可转债势必成为市场的一个投资热点。

　　文/表 记者方利平

　　近期，企业债尤其是分离交易可转债的发行紧锣密鼓地进行，由于企业分离交易可转债由到期还本付息的债券和附送的认股权证两部分组成，兼具股性和债性，股市上涨时，附送的认购权证可给投资者带来丰厚的收益；股市下跌时，投资者又可将债券持有到期，坐收利息。1月中以来，在股票市场大幅回调的情况下，分离交易可转债纯债市场取得了4%以上的涨幅。

　　二级市场买纯债收益率超7%

　　近期，股票市场和债券市场的跷跷板效应表现特别明显，在股票二级市场大幅振荡回调的时候，债券市场的表现却极为抢眼。自1月15日以来，截至2月19日收盘，上证指数由5505点下跌为4664点，累计跌幅达15.28%。

　　而与此同时，上证国债指数却由111.28点上涨为112.39，涨幅约1%，企债指数由112.68上涨为116.14，涨幅为3.07%。企业债券中，分离交易可转债纯债部分尤为突出，9只已上市交易的品种平均涨幅为4.16%，其中新上市的07日照债和08上汽债涨幅分别达5.73%和5.41%。

　　分离交易可转债之所以受欢迎，跟其较高的到期收益紧密相关。虽然分离交易可转债的票面利息很低，新发债的票面利率普遍在1%左右，但是纯债和权证部分分离上市交易后，纯债部分往往会出现较大幅度的折价。

　　如去年9月上市的中信国安分离交易可转债纯债部分“国安债1”，剩余期限为5.57年，昨天在二级市场的价格仅为73.63元，如果投资者以该价格在二级市场买入并持有到期的话，不但可按面值获得100元的本金返还，还可获得每年1.2%的票面利率，投资者的实际收益率达7.62%。

　　按1月19日的收盘价格买入并持有到期的话，目前已经在沪深两市上市的9只分离交易可转债纯债部分，平均年收益率可达6.62%。其中“国安债1”和“07云化债”的收益率均超过了7%。

　　风险提示：在二级市场买入纯债，比较适合有长期配置需求并能持有到期的资金，如果是短期资金，买入纯债时要保持慎重，因为债券部分本身利率远远低于市场利率，大部分收益来自折价部分的补偿，如果不能持有到期，则无法获得该部分收益，实际收益率可能很低。

　　发行时参与配售和申购

　　上市首日获利超过10%

　　除了上述在二级市场买入纯债部分，投资者也可在分离交易可转债发行时认购或者申购。分离交易可转债发行时，一般会对原股东进行优先配售，优先配售后的余额采取网下向机构投资者利率询价配售与网上资金申购相结合的方式进行发行。在发行时，原股东可积极参与配售；没有持有股票的普通投资者也可进行网上申购，操作方式类似新股申购。

　　发行时认购或者申购所得的分离交易可转债由两大部分组成，一是可转换债券，二是股票认股权证，其中权证部分是随债券附送的，每张债券的成本是100元，上市后则自动拆分成债券和股票权证，可分别进行交易，市值由债券和权证两部分组成。

　　到目前为止，已有9只分离交易可转债上市，从上市的情况看，虽然债券部分往往会出现较大的折价，但由于附送的权证带来较大的价值，发行时获配或申购中签的分离交易可转债，都获得了不错的收益。

　　如以上市首日开盘价计算， 9只分离交易可转债上市即获得了4.82%~28.64%的涨幅。最近一只上市的上海汽车分离交易可转债，上市首日权证价格为12.306元，债券价格为70.1元，由于每张债券附送的权证为3.6份，所以每张债券的市值为12.306×3.6+70.1=114.4元，上市首日涨幅为14.4%。去年11月发行的日照港分离交易可转债，虽然上市首日涨幅较小，仅为4.82%，但是上市后债券和权证都持续上涨，截至昨日上午，已经取得了41.31%的收益。 ------------------------------------------以上是记者意见,我对"去年11月发行的日照港分离交易可转债上市后..债券和权证都持续上涨"有保留意见,当时这个的定位是偏低,目前不见得其他品种有这样的机会

基民布局债基 不妨近看打新远望企业债

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结构性理财产品被指偏向银行

　　浦发银行(40.04,-3.19,-7.38%,吧)“零收益事件”暴露风险陷阱

　　浦发银行“零收益事件”，揭示出投资者对银行理财产品的风险缺乏了解。沪上某银行理财专家接受记者采访时称，通常结构性理财产品的设计较为复杂，投资者在购买前往往“一知半解”。一旦遭遇最低收益情况，可能难以接受。

　　设计“苛刻”零收益案例不断

　　继浦发银行 “零收益事件”引起投资者质疑后，近日，又一家银行的结构性理财产品，因到期收益率为零而引起投资者不满。有投资者在网上发帖称，购买了深发展的“聚财宝飞跃计划2007年1号股票篮子挂钩型理财产品”，遭遇了零收益，而当初产品的宣传称，“本期发行的产品与工商银行(6.36,-0.26,-3.93%,吧)、中国银行(5.49,-0.11,-1.96%,吧)、建设银行(7.68,-0.28,-3.52%,吧)三只优质银行H股表现的一致性挂钩，将让您有机会获得高达1年15%的超高回报”。

　　该款产品遭遇零收益，与浦发银行的“汇理财2006年第九期F2计划”有相似性，同样是挂钩股票出现上涨，但客户因为结构性产品的收益条件设置而未赚钱。有投资者称，银行结构性理财产品说是分享挂钩指标的财富效应，实际上如同与客户“对赌”，只要设计上苛刻，客户只能把最高收益当作“水中月”，到头来“竹篮打水一场空”。

　　拿浦发银行的 “06F2计划”来说，收益最大值的计算公式为“16%-(最好的股票表现值-最差的股票表现值)”。这就意味着只有当4只挂钩港股的涨跌幅完全相等时，才能实现16%的最高收益。一旦4只挂钩港股中表现最好的与表现最差的拉大差距，客户的收益很容易不及银行储蓄收益。可结果偏偏不如人意，“06F2计划”挂钩的建设银行、中国人寿(38.02,-1.97,-4.93%,吧)、招商银行(30.10,-2.10,-6.52%,吧)、中银香港期间分别上涨了31.29%、47.41%、96.25%、-2.62%，最好的股票与最差的股票相差超过30个百分点。

　　结构性产品的设计是否合理，在“零收益事件”中遭遇拷问。事实上，银行应该清楚结构性产品是否可能遭遇最低收益。沪上某中资银行国际业务部主管在2006年就公开表示，结构性理财产品的设计总体上“是偏向银行一方的”。多数情况下，银行承诺的高收益率很难达到。

　　投资者需要意识到，“零收益事件”还会接踵而来。例如，某银行去年发行的一款 “涨跌双赢”理财产品，作为挂钩指标的香港盈富基金，现跌破了其结构设计的下限，只有在10月15日前突破37.37港元的上限，才能获得4.6%的理财收益，否则收益将为零。盈富基金2月20日收盘是23.75港元，“涨跌双赢”要想摆脱零收益显然“任重道远”。

　　结构性设计亏本、高收益皆有可能

　　某银行个金部负责人对记者说，结构性设计是“双刃剑”，不能因为遭遇零收益而一概否认结构性理财产品的价值。国内最早的人民币结构性理财产品出现于2005年9月，正是结构性设计的应用，使人民币理财产品摆脱了低收益尴尬。

　　据了解，传统的个人理财产品主要挂钩汇率、利率和货币，而去年以来各银行频繁推出挂钩股票、股票指数、海外基金、债券和商品指数的理财产品，一些以投资艺术品、黄金、奥运题材为多元化挂钩标的的理财产品也开始出现。同时，具有较高预期收益率的无本金保障产品大幅增加。仅去年上半年，沪上银行共发售非保本理财产品137.45亿元，大大超过2006年全年67.17亿元的水平。